以太坊上一轮完整牛市发生在2021年，这一轮周期从2020年下半年开始蓄力，在2021年迎来全面爆发，当年11月触及周期高点，随后逐步转入熊市阶段。很多币圈新手容易把2017年ICO牛市和2021年行情混淆，2017属于以太坊第一次大牛市，依靠ICO发币浪潮拉动价格，而2021这一轮才是距离当下最近、生态落地最充分的一轮完整牛熊周期，不管是链上活跃度、机构资金参与度，还是应用丰富度，都远超早期的2017年行情。整个牛市行情不是单边直线上涨，中间经历多次深度回调，不少交易者在中途的震荡行情中被洗出，并没有拿住到年末的高点。
驱动2021以太坊牛市的核心来自DeFi与NFT两大生态的共振，底层逻辑是链上真实需求持续推高ETH消耗。2020年DeFi之夏打下基础，借贷、流动性挖矿等玩法被市场接受，进入2021年之后DeFi总锁仓规模持续冲高，大量用户需要ETH作为抵押资产、交易手续费媒介参与各类协议交互。紧随其后NFT赛道迎来爆发，无聊猿、加密朋克等头部NFT项目出圈，铸造、竞拍、转手全部依托以太坊网络完成，链上Gas费多次出现单日暴涨，网络长期处于拥堵状态，每一笔链上操作都在消耗ETH，从需求端持续为币价提供支撑。同年8月伦敦硬分叉上线EIP‑1559，手续费销毁机制正式落地，ETH开始出现通缩现象，这个技术升级进一步强化了市场对于ETH价值叙事的预期，成为助推行情的重要催化剂。
2021年初ETH价格大约700美元附近，一季度跟随比特币开启第一轮拉升，二季度出现明显回调，很多山寨币出现大幅回撤，但以太坊生态基本面没有受损，之后开启独立补涨行情。到11月上旬行情抵达本轮周期顶部，最高接近4890美元，对比2020年低点有数十倍的涨幅。不过牛市尾声信号也同步显现，美联储释放流动性收紧信号，市场资金开始逐步撤退，链上活跃地址数量出现下滑，NFT、DeFi板块的赚钱效应快速衰减。进入2022年，叠加宏观加息和行业项目暴雷的连锁冲击，以太坊跟随大盘一路下行，正式宣告这一轮牛市彻底结束，币价最低一度跌破1000美元，多数高位入场的投资者出现大幅度亏损。
复盘这一轮牛市，也能给币圈参与者提供不少周期层面的参考。牛市的起点往往提前于币价大涨，生态应用的繁荣、链上数据改善会先发生，价格上涨属于结果，而不是起因。2021年后期，即便以太坊合并升级的预期已经在社区广泛传播，但宏观流动性收紧的力量压过了技术利好，依旧挡不住熊市到来，这也说明公链技术升级不等于币价立刻上涨。同时这一轮行情也能看出，以太坊不再只是单纯的炒作标的，机构信托产品、衍生品期货持续扩容，传统资金大量进场，它的价格走势既受加密行业内部生态影响，也会深度联动全球宏观流动性环境，这也是后续每一轮周期都需要重点考量的现实因素。
